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  2. 移动互联网

    Lyft股价大跳水后,下一个泡沫破灭的科技独角兽会是谁?

    2019/4/11 21:40:00

    2019年,毫无疑问是科技独角兽赴美上市的「大年」,市场原本预期今年的IPO筹资规模创新高,但由于打前站的Lyft出师不利,不少即将上市的知名公司都开始主动缩减估值水平。

    顶着「网约车第一股」的光环,Lyft打响了2019年科技股上市的第一枪,但Lyft随后的表现并不太如意。上市不到两周,Lyft已在技术位熊市越陷越深,累计跌幅高达32%。在竞争对手Uber提交其上市申请文件的消息传出后,Lyft股价当日暴跌近11%。

    科技独角兽泡沫破灭的开始

    在过去几年催生出了大量的资本泡沫,伴随着每一轮融资,独角兽都会获得一个更高的估值,而在资本对增长的?#26159;?#20043;下,独角兽会不断加大市场投入,这反过来又会产生巨大的财务压力,最终又迎来新一轮融资,但击鼓传花的游戏没办法永?#37117;?#32493;下去,上市让股民买单就成了最后一棒。

    但Lyft的出师不利,给后续上市的科技独角兽带来了阴影。Lyft最大的竞争对手Uber对IPO预期已开始趋向于保守。根据彭博社的最新报道,Uber正寻求900亿至1000亿美元的估值,计划IPO募资100亿美元,虽然高于公司去年最后一次私募融资轮的估值760亿美元,但仍然低于1200亿美元的市场普遍预期。

    Pinterest也同样降低了?#32422;?#30340;估值,根据本周一Pinterest向美国证券交易委员会(SEC)提交的招股书,Pinterest的定价范围更新为每股15-17美元,共发行7500万股。按照最新指导价格计算,Pinterest最终上市市值或将低于120亿美元,而这家公司最近一次在私人市场获得估值是2017年的120亿美元。

    大洋彼岸的港股市场,吹响「新经济」口号上市的小米和美团同样也给资本市场上了一?#27599;巍?#22312;小米上市的庆功宴上,雷军曾承若「要让买入小米股票的投资者赚一倍」,但8个月过去了,截至4月11日,小米股价?#25103;?#34892;价17港元跌幅高达32%,如果是在最高点22.2港元买入的投资者,跌幅则高达48%,距离雷军当年「赚一倍」的?#20449;擔?#30446;前来看遥遥无期。

    与小米情况相似的还有同期上市的美团,自从2018年9月上市以来,美团股价一直在下跌,目前股价从上市首日的74港元跌至53港元,跌幅接近30%。事实上,如果我们统计2018年在港美股上市的33家新经济公司,可以发现91%都经历了破发。

    造富神话背后,员工成为牺牲品

    科技独角兽过去因为增长快,获得了更高的估值,但现在他?#20999;?#35201;证明?#32422;?#26377;高增长的能力,当登陆二级市场的时候,企业?#31449;?#36824;要回归商业本质,一切都还要以业绩说话,否则估值泡沫破灭就将进入倒计?#20445;?#32780;在这背后最大牺牲者莫过于跟随企业多年的员工们了。

    4月8日,小米集团发布2018年年报,有1名雇员年薪标明介乎1.5亿港元至150亿港元之间。此后小米发言人向媒体证实,这名年薪近百亿的员工正是小米创始人、董事长雷军。因为这笔近百亿元的股权激励,雷军遭受争议。毕竟对于苦熬多年的小?#33258;?#24037;们来说,他们并没有一夜暴富。

    之所以这些员工所期待的暴富梦没有出现,很大程度上正是因为上市前对企业的期望过高,最终错失了财富变现的最佳时机。小米上市前曾一度将?#32422;?#30340;估值推升到2000亿美金,随后又降到1000亿美金,但真的登陆资本市场时候,小米市值却只有500亿美元多一点。

    在《财经》最新的一篇小米的报?#20048;校?#20851;于小?#33258;?#24037;暴富梦破灭的阶段描述可以说异常生动,「这里有一帮理工男,他们很多是大学刚毕业?#22270;?#20837;了这家公司,他们既朴实、单纯,又足够?#20197;耍?#20294;他们可能缺乏?#20302;?#30340;财?#36824;?#25945;育,当面对扑面而来的财富?#36864;?#20043;而来的失望,会变得手足无措和迷茫。特别是当老板给出的预期过高,员工内心落差也最大——上市当晚CEO雷军?#20449;?#35201;让首日买小米股票的人赚一倍」。

    小米的故事不是偶然,去年紧急启动IPO的每一?#31227;?#19994;?#25216;?#20046;尝到了相似的滋味,最近发生类似的故事则是字节跳动。4月10日,据36kr报道,今日头条母公司字节跳动在员工中开启了大范围的期权换购:?#24066;?#37096;分员工将所获年终奖金以每股44美金的折扣价?#32570;榷一?#20026;相应数量的期权,10股起换,相应行权价为每股0.02美元(最终行权时相当于每股44.02美金),且个人的?#19968;?#19978;限不能超过?#32422;?018年的年终奖总额。

    报道提到,据部分知情人士透露,对老员工来说,44美元的每股期权价值所对应的公司估值为660亿美元;据最近新入职员工反馈,新员工期权的每股价值则被定为60美元,按照上述期权价值与估值间的对应关系,这个价值所对照的字节跳动公司估值为900亿美元。

    在字节跳动披露Pre-IPO融资?#20445;?#20840;天候科技曾披?#24230;?#38134;?#28982;?#26500;与字节跳动签订了对?#30007;?#35758;,「据融资材料披露,若6年内未IPO,将按8%复利回购」。不久之后,路透社撰文证实了这个猜测,「字节跳动虽然以780多亿美元估值融资,但多个信源表示其部分融资的条件是对赌其IPO时估值达到900亿美元」,这也是新员工期权估值对应为900亿美元的出处所在。

    从2017年的150亿元,到2018年500亿元,字节跳动的营收一直都呈现出几?#38382;?#30340;增长,而最新的2019年,字节跳动则定下了「至少1000亿元」的全年收入目标。与之相对应的,字节跳动的估值增长更为神速,2017年间,字节跳动的估值约为220亿美元;而在2018年8月,英国《金融时报》披露,其估值可能超过450亿美元,但仅仅3个月后的2018年10月末,字节跳动完成Pre-IPO融资,估值也达到了创纪录的750亿美元。

    作为内容分发平台,字节跳动的商?#30340;?#24335;和百?#28982;?#26412;一致;作为综合性社交平台,字节跳动则和Facebook有诸多可比之处。通过Facebook和百?#28909;?#23478;公司的市值和营收对字节跳动进行一个大致的估算:Facebook 2018年全年营收是558.4亿美元,目前市值是5110亿美元?#35805;?#24230;在此之前曾宣布2018年全年营收突破1000亿元(148.46亿美元),目前市值是618亿美元。如果我们取Facebook和百度的估值中间值,2018年字节跳动营收为500亿元,进而可?#32422;?#31639;出字节跳动当下的合理估值仅为460亿美元。

    这意味着,不管是660亿、750亿还是900亿美元,相比460亿美元,字节跳动的员工都将会以一个比价高的价格买入头条的期权。一旦字节跳动未来估值达不到预期,这些高价买入期权的?#21496;?#24456;有可能会重蹈小?#33258;?#24037;的覆辙。资本市场从来都是业绩说话,即使字节跳动今年可以完成1000亿营收的目标,900亿美元仍然是一个无法实现的目标。

    科技独角兽们的困?#24120;?#23383;节跳动同样存在

    科技独角兽登陆资本市场?#20445;?#22823;多?#21363;?#20110;亏损状态,但资本市场如今已经很?#35328;?#26377;耐?#27169;?#21435;忍受一?#39029;?#26399;亏损,并?#20197;对?#30475;不到盈利可能性的公司。增速放缓则是另一个原因,资本市场之所以愿意加注科技独角兽,很大程度上这是因为它们比巨头的增速更快,业务更具颠覆式创新的潜力。

    对字节跳动来说,一方面,通过期权的方式将员工与公司的利益进行深度绑定,以?#20048;?#20154;才流失的现象出现;另一方面,用期权来发“年终奖?#20445;?#20063;能够为正在积极寻求IPO的字节跳动尽可能地将现金留在手里,?#21592;?#21487;?#36828;?#36807;接下来的经济寒冬。但科技独角兽们这些问题对于期待以一个高估值IPO的字节跳动来说,可能同样存在,而总结来看,眼下字节跳动至少面临六重难关:

    1、活跃用户的增速放缓。如今中国市场流量和人口红利的天花板清晰可见,而头条系也?#26376;?#20986;用户增长的疲态。从QuestMobile数据看,2018年前三季度,头条系(头条、?#20817;?#21644;西瓜视频、火山视频等)的用户使用时长出现负增长。当高增长不再,字节跳动的高估值也难以维持。

    2、竞争带来的现金流压力。在内容分发领域,字节跳动不仅面临腾讯和百度的联合围剿,旗下业务与微博、知乎、快?#20540;?#20135;品都直接竞争。海外市场,Tik Tok也有Facebook、Snap等竞争对手。在市场进入存量阶段,竞争将会变得更加惨?#36965;?#23383;节跳动的流量成本支出也?#31080;?#25552;升。事实上仅Tik Tok一款产品的海外推广,2018年就让字节跳动整体亏损了12亿美元。

    3、监管的不确定性因素。2018年,头条?#23548;?#20046;所有产品都遭遇了多次下架和停更、整顿,其中内涵段子则被彻底关停,这也被认为是头条系用户数和用户使用时长下滑的主要原因之一。2019年,从事内容产业的字节跳动依旧会面临诸多监管不确定因素,尤其海外市场对Tik Tok的监管也已摆上日程,这种监管对字节跳动的增长必然会带来影响。

    4、海外商业化存在不确定性。如今Tik Tok还没有进行大规模的商业化尝试,一切都还在初期培养用户的阶段,但在千亿营收的压力面前,商业化很快就会到来。到那时的挑战就是每一个出海的“流量+广告”模式产品都会遇到的问题,如何从Facebook和Google手中切分企业的广告预算。海外市场各个地区的市场背景、?#21496;?#25910;入?#32422;?#25903;付生态环境都和中国市场有着很大的不同,这?#37096;?#33021;会让Tik Tok的商业化之路出现波折。

    5、宏观经济增长的放缓。在众多对中国经济的预测中,中国经济未来增速很可能将回落至6.5%,我们?#24433;?#37324;巴巴和百?#20173;?#21069;财报中对业绩预期的下调也能窥视到慢增长时代的到来。即使字节跳动能够凭借超强的产品?#25215;鄖雷?#24040;头们的市场份额,但也没办法违抗经济大势。换句话来说,再想依靠中国市场实现高速增长,可能会是不小的难题。

    6、广告之外的多元化困?#22330;?#23383;节跳动的营收主要来自广告,但这家公司想?#30097;?#21315;亿美元俱乐部,仍然需要向资本市场证明广告之外的想象力。字节跳动可以在短视频、问答?#32422;岸?#36164;讯等领域不断复制成功,那是因为Feed流可以让获取信息的效率大大提升,再借助算法匹配兴趣标签让人成瘾。依靠流量?#36864;?#27861;,头条在内容领域几乎横扫一切,但算法和流量并不是万能的,尤其是没有消费场景的所谓「精准流量」,即使能实现目标用户?#22836;?#21153;提供者的流量上的精?#35745;?#37197;,这也是当涉及交易的电商、金融、本地生活等方面,字节跳动鲜有建树的底层逻辑。

    投资老将王功权曾在朋友圈高能预警:小米和美团IPO三个月内的股价走向,将深刻影响中国创投行业的投资价值取向,其标志意义在于:?#36127;茫?#21017;大家继续做爆炸成长梦想;不?#33579;?#21017;风险投资的一个泡沫时代结束」。

    如今小米和美团股价虽遭遇滑铁卢,但王功权老师所预测的泡沫时代却并没有结束。不过在未来,字节跳动未来能否以高于750亿美元估值上市,却很有可能是那个转折点所在。

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